近期有關加息的政策及傳言頗多，儼然成為已“做驚弓之鳥狀”的市場“另一只靴子”。

　　我們曾將政府過度刺激的外部效應稱為“惡之花”，資本市場已從側面驗證了惡花之毒。經過交流，很多人認為財政壓力并不是“惡花”之魁，那么花魁是什么？

　　對加息的擔憂似乎表明通貨膨脹就是“惡花”之更。其實不然，通貨膨脹是“風險”，風險是有邊界的，我們可以回避。目前對市場打擊的是“不確定”，“不確定”有什么表現呢？日前的存款準金率上調在一定程度上減弱了加息的可能性，但這能夠消除上述的“不確定”嗎？

　　花開花謝是一個自然的過程，陡然的風霜雨雪除外。在我們的邏輯中，并沒有認為中國經濟目前已經到了“昨夜西風凋碧樹”的地步，但是，“西風緊”是事實，繁華盡落也是事實，但花落誰家則無人知曉。

　　無論是加息，還是提高存款準金率都是“西風緊”。市場認為既然提高了存款準金率，那么加息的概率就大大降低了。基于此，市場有兩種截然相反的判斷：不加息，分散釜意味著通脹的風險不大，因而風險溢價降低，利好市場；不加息，表明中國經濟并沒有復蘇，系統性風險更大，分散釜利空市場。

　　我們認為，只是通過加息或升值的判斷來指導投資顯然已經不合時宜了。依據是我們宏觀策略化的思路：

　　中國經濟已進入過渡期，流動性對估值的推動已經讓位于真實業績的推動。關注加息是關注流動性，當流動性泛濫以至于影響到經濟安全的時候，系統性的機會已經不存在了。分散釜

　　在過渡期，是我們拋棄短期思維，重新探尋中國經濟增長中期問題的時刻。拘泥于加息不加息的判斷顯然只是短期的思維，已跟不上投資的節奏。

　　當結構調整成為投資者普遍關注的下一個標的時，結構性的機會就成為為重要的內容。這便意味著要想獲得超額收益，要明確把握結構調整的先后順序與可能的高度。如果時空節奏混亂，那將會一事無成。

　　我們之所以認為聚精會神談加息意義不大，根本的邏輯在于，我們認為目前影響宏觀經濟運行的風險點不在于通脹，而在于資產泡沫。當政府不希望泡沫馬上破滅時，短期內加息是起不了多大作用的。

　　目前，對宏觀經濟穩定運行影響的因素就是錢太多。因為系統性的風險并沒有產生，所以我們判斷資金外流的可能性并不大。理由如下：

　　去吸引力后國際資金全面撤出中國。然而3、4月份中國的貿易逆差和低順差是暫時性的，并不預示著這種風險的來臨。

　　系統性風險觸發的充分條件：一是美國的加息；二是人民幣貶值；三是中國惡性通脹；四是中國財政危機。

　　系統性風險觸發的必要條件：只要中國的資本流動是管制的，短期內系統性風險將不會存在。

　　那么過多的流動性就只能在中國內部游弋。它的出路無非是：更先推高CPI；其次推高房價；更三推高資源品價格；更四推高黃金價格；更五推高古玩、郵票等收藏品價格；更六徘徊于股市與債市間。

　　我們做出此種判斷的一個前提是，在產能過剩與利潤率偏低的背景下，過剩的資金是不會進入實業的。而當流動性在虛擬的市場之間游弋而不能長期停留時，央行收緊貨幣的行為也只是控制了流量。我們現在的問題是存量產生了問題，而不是流量的問題。

　　雖如上文所言，流量的控制對于泡沫的產生不會產生特別重要的作用，但它畢竟可以減緩泡沫擴大的程度。現在大家集中討論的是通過價格控制還是通過數量控制來管制貨幣的流量。我們的觀點是釜底抽薪強于揚湯止沸。前者指的是數量控制，后者是價格控制。主要原因是資金配置是結構性的，而加息是總量性的。

　　在我們的邏輯中，利率的信號作用大于實質作用。在中國資金的配置是結構性的，它并不是按照市場的原則來配置的。在利率管制的背景下，并非是價高者得到資金，行政的配置使得獲得資金者對資金的價格并不關心。因而，價格控制了無意義。

　　同時，資金價格的控制是總量性的。加息非旦不會起到調節結構性的作用，反而會加劇結構的扭曲。中小企業等沒有享受到政府刺激紅利的市場主體，在加息的作用下，反而會受到進一步的傷害。

　　但是在全球定量寬松政策逐步退出的大背景下，中國加息也是早晚的事情。從中長期來看，加息是刺破資產泡沫的重要利器。

　　貨幣政策與資產價格的關系在股市繁榮時曾多次爭論，但都不曾進入央行貨幣政策的目標框架。對于目前進行中的房地產調控，加息除非是中央政府要求對調控進行深化，否則不會是央行的主要考慮。短期內中央政府更可能采取差別化政策對房地產的利率進行調節，以達到區別對待、有保有壓的目的，同時避免房市調控對經濟復蘇產生過大的負面影響。只有從中長期來看，加息是周期性的趨勢要求和刺破泡沫的大殺器。
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